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部分科技股已極度高估 關注傳統行業中的觸網股

2015-04-13發布:admin

在傳統行業的企業逐步“觸網”的過程中,技術型公司不能再壟斷互聯網概念?;チ拍畋幌∈禿?,所謂互聯網公司的估值泡沫可能被戳破,而有技術含量和互聯網思維的傳統行業企業將被越來越多的投資者接受。

  從申銀萬國計算機行業首席分析師到發行并管理一個陽光私募產品,龔浩正從一位新財富最佳分析師向基金經理蛻變。

  憑借對計算機行業的了解,龔浩日前在接受第一財經《財商》 記者采訪時表示,他的陽光私募產品仍以科技為主題。

  《財商》:你怎么看待這波科技股的行情?

  龔浩:2012年下半年很多投資者對科技股不再抱以期待時,我撰寫報告明確指出軟件板塊未來有大機會。不過我也在2013年發過報告,將軟件行業的投資評級下調為中性,現在來看是當時太保守了。一般而言,科技股的行情跨度很難超過兩年,如2005~2007年、2009~2010年,但是本輪行情的持續時間之長、漲幅之大已經創紀錄。我們的認識框架受到挑戰。

  我認為當前部分科技股正從高估轉變為極度高估,百倍以上市盈率的股票比比皆是,百倍市銷率的股票也不鮮見。這些公司能否在未來交付投資者所期待的業績,對此我們并不樂觀。盛宴以何種方式收???但愿這只是我們的杞人之憂。

  現在的經濟環境與1998年有相似之處,當前的股票炒作邏輯也與當時類似。不過,現在的經濟體量更大,資金更加寬松,上市公司的數量更多,題材更加豐富,因此,科技股行情的廣度、深度和時間跨度都超越以往。

  《財商》:既然科技股有那么大的泡沫,你又準備如何布局你們的科技股基金呢?

  龔浩:首先我們重新定義科技股。我們把各行各業中通過技術創新、商業模式創新和工藝改良獲得競爭優勢的公司都視為有科技含量的公司,并把這些公司作為投資標的。因此,我們把正在發行的陽光私募產品稱為“科技改變生活”。

  李克強總理提出“互聯網++”,就是以互聯網的思維模式和技術手段改造傳統行業。大家已經看到互聯網思維、互聯網模式已經不是純技術公司的專利,各行各業的企業都在自己的原有業務領域內進行具有互聯網特征的商業模式創新。舉例而言,投資者樂于追捧以互聯網的商業模式改造銀行業的軟件企業,但是我們認為投資于運用互聯網商業模式自我升級的商業銀行或者保險公司的性價比更高。

  在傳統行業的企業逐步“觸網”的過程中,技術型公司不能再壟斷互聯網概念?;チ拍畋幌∈禿?,所謂互聯網公司的估值泡沫可能被戳破,而有技術含量和互聯網思維的傳統行業企業將被越來越多的投資者接受。

  《財商》:那么在你看來科技股的泡沫會不會破裂呢?什么時候破裂?

  龔浩:我認為泡沫一定會破裂,但無法知道什么時候破裂,也不知道戳破泡沫的具體原因以及時間。據說2000年時,美聯儲加息和微軟遭地方法院分拆導致美國互聯網泡沫破裂,似乎這兩件事與技術的關系并不緊密。

  當前一部分科技股估值高企,在其外延擴張時潛在被收購對象愿意接受它的股票作為支付對價的工具嗎?外延的故事難以為繼之后,靠內生增長能夠長期支撐上百倍的市盈率甚至市銷率嗎?內在壓力的長期積累可能導致高估值的科技股毫無征兆地暴跌。

  《財商》:你覺得哪些指標可以幫助投資者尋找質地好的科技股?

  龔浩:凈資產收益率是重要指標。在凈資產收益率的三個要素中(周轉率、杠桿率和利潤率),利潤率的高低取決于技術。凈資產收益率高的公司值得投資者推敲,這家公司的技術水平是否高人一籌。

  就輕資產行業(例如軟件行業)而言,人均薪酬也是尋找優質公司的重要指標。輕資產公司的核心生產力是人,較高的薪酬吸引、留住較高水平的人才,確保企業能夠提供較高質量的產品或者服務。我們曾經在軟件行業觀察到在人均薪酬、企業的凈利潤率和凈資產收益率存在顯著的正相關關系。

從申銀萬國計算機行業首席分析師到發行并管理一個陽光私募產品,龔浩正從一位新財富最佳分析師向基金經理蛻變。

  憑借對計算機行業的了解,龔浩日前在接受第一財經《財商》 記者采訪時表示,他的陽光私募產品仍以科技為主題。

  《財商》:你怎么看待這波科技股的行情?

  龔浩:2012年下半年很多投資者對科技股不再抱以期待時,我撰寫報告明確指出軟件板塊未來有大機會。不過我也在2013年發過報告,將軟件行業的投資評級下調為中性,現在來看是當時太保守了。一般而言,科技股的行情跨度很難超過兩年,如2005~2007年、2009~2010年,但是本輪行情的持續時間之長、漲幅之大已經創紀錄。我們的認識框架受到挑戰。

  我認為當前部分科技股正從高估轉變為極度高估,百倍以上市盈率的股票比比皆是,百倍市銷率的股票也不鮮見。這些公司能否在未來交付投資者所期待的業績,對此我們并不樂觀。盛宴以何種方式收???但愿這只是我們的杞人之憂。

  現在的經濟環境與1998年有相似之處,當前的股票炒作邏輯也與當時類似。不過,現在的經濟體量更大,資金更加寬松,上市公司的數量更多,題材更加豐富,因此,科技股行情的廣度、深度和時間跨度都超越以往。

  《財商》:既然科技股有那么大的泡沫,你又準備如何布局你們的科技股基金呢?

  龔浩:首先我們重新定義科技股。我們把各行各業中通過技術創新、商業模式創新和工藝改良獲得競爭優勢的公司都視為有科技含量的公司,并把這些公司作為投資標的。因此,我們把正在發行的陽光私募產品稱為“科技改變生活”。

  李克強總理提出“互聯網++”,就是以互聯網的思維模式和技術手段改造傳統行業。大家已經看到互聯網思維、互聯網模式已經不是純技術公司的專利,各行各業的企業都在自己的原有業務領域內進行具有互聯網特征的商業模式創新。舉例而言,投資者樂于追捧以互聯網的商業模式改造銀行業的軟件企業,但是我們認為投資于運用互聯網商業模式自我升級的商業銀行或者保險公司的性價比更高。

  在傳統行業的企業逐步“觸網”的過程中,技術型公司不能再壟斷互聯網概念?;チ拍畋幌∈禿?,所謂互聯網公司的估值泡沫可能被戳破,而有技術含量和互聯網思維的傳統行業企業將被越來越多的投資者接受。

  《財商》:那么在你看來科技股的泡沫會不會破裂呢?什么時候破裂?

  龔浩:我認為泡沫一定會破裂,但無法知道什么時候破裂,也不知道戳破泡沫的具體原因以及時間。據說2000年時,美聯儲加息和微軟遭地方法院分拆導致美國互聯網泡沫破裂,似乎這兩件事與技術的關系并不緊密。

  當前一部分科技股估值高企,在其外延擴張時潛在被收購對象愿意接受它的股票作為支付對價的工具嗎?外延的故事難以為繼之后,靠內生增長能夠長期支撐上百倍的市盈率甚至市銷率嗎?內在壓力的長期積累可能導致高估值的科技股毫無征兆地暴跌。

  《財商》:你覺得哪些指標可以幫助投資者尋找質地好的科技股?

  龔浩:凈資產收益率是重要指標。在凈資產收益率的三個要素中(周轉率、杠桿率和利潤率),利潤率的高低取決于技術。凈資產收益率高的公司值得投資者推敲,這家公司的技術水平是否高人一籌。

  就輕資產行業(例如軟件行業)而言,人均薪酬也是尋找優質公司的重要指標。輕資產公司的核心生產力是人,較高的薪酬吸引、留住較高水平的人才,確保企業能夠提供較高質量的產品或者服務。我們曾經在軟件行業觀察到在人均薪酬、企業的凈利潤率和凈資產收益率存在顯著的正相關關系。

專家駁股市“泡沫論”:說科技股被高估方法論有問題

  當上證指數摸高至4000點時,市場上出現了中國股市“泡沫論”的觀點,不過接受記者采訪的多位專家表示,長期牛市的大邏輯沒變,衡量科技股的估值不能用歷史方法論。

  境外媒體近日報道稱,中國科技股平均市盈率達到了220倍,而納斯達克綜指在2000年3月份見頂時美國科技股的平均市盈率只有156倍。有很多人士據此分析稱,中國科技股存在泡沫。

  今天創業板低開低走,盤中大幅殺跌,創業板指失守2500點。計算機、大數據、基因測序、網絡安全、無人機等成長概念集體大跌。這加重了投資者對科技股成長預期的擔心。

  此外,上證指數節節高升也引起了部分人投資者的擔心,中國股市可能已經出現泡沫化傾向,牛市開始終結。

  不過,今天接受央廣網財經記者采訪的專家普遍表示,牛市還未終結,股市短期調整后可能站上4000點。

  “金三角”支撐經濟增長長期牛市邏輯未變

  申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇在接受央廣網財經記者采訪時稱,驗證股市是否存在泡沫的主要指標是經濟表現和企業業績是否低于預期,但這些指標都是“事后指標”,即便到時候發現泡沫但也已經晚了。

  李慧勇表示,從目前的經濟情況看,股市上漲是大概率事件,十八大以來,中國經濟已經進入一個新的周期,新的經濟增長點已經形成,即一帶一路、互聯網+和國企改革。

  李慧勇稱,上述三個增長點是支撐股市的“金三角”,一帶一路相當于中國第二次“入世”,可以帶動外向型經濟的增長;“互聯網+”是中國經濟長足發展的原動力;國企改革可以有效激發民營經濟活力。

  長城基金宏觀策略研究總監向威達對記者表示,長期牛市的大邏輯沒有變,經濟轉型是股市重要的推動力,目前改革的信心在持續增強,貨幣政策寬松預期也在增強,股市流動性趨勢不會改變。

  此外,向威達還指出,中國居民的資產配置結構已經處于歷史性拐點,很多投資者會將之前的房地產、礦山等的投資轉向股票市場。

  武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示,和之前的3400點點位類似,近日上證指數需要突破的4000點也是敏感位,如果在4000點以下有500點左右的調整,A股可能重新上攻并站上4000點,但是如果調整不充分,可能預示著新一輪牛市的結束。

  創業板上漲過快注意調整風險

  但不可否認的是,上述專家均表示,創業板近期上漲過快,有調整的必要,投資者應該注意風險。

  “創業板短期上漲過猛,很多創業板公司的估值超過90倍、100倍。”向威達說,市盈率是衡量創業板是否存在股市過高的重要依據。

  向威達指出,投資者應該適當控制創業板的風險,重點關注銀行、汽車、地產等藍籌股。

  董登新表示,在4000點左右買入股票無異于虎口奪食,對于散戶來說,90%以上的股民虧損都是在牛市的終點買入,之后被套最終導致虧損。目前99%的人都對市場盲目樂觀,這正是牛市走到盡頭的重要信號。

  李慧勇則表示,科技股不存在被高估的問題。“現在說中國科技股估值過高是方法論存在問題,不能用原來的業績衡量科技股,中國經濟增長科技是第一推動力。”(央廣網)

中國科技股漲勢已超過了2000年互聯網大泡沫時期

  中國科技股漲勢瘋狂,其狂熱程度甚至超過了2000年美國互聯網股市泡沫高峰時期。

  根據彭博社的統計數據,科技股在中國6.9萬億美元的股市大盤中領漲,平均市盈率達到了220倍,為同一領域全球最高。相比之下,納斯達克綜合指數在2000年3月見頂時,美國科技股的平均市盈率只有156倍。

  2000年3月,美國納斯達克指數觸及5000點后,一路下滑,暴跌了80%。2002年10月降至僅1108.49點??萍脊膳菽鈉屏訝貌簧僂蹲收咚鶚Р抑?。

  如同美國20年前的互聯網崛起一樣,如今中國科技股高漲也受到了多重因素的刺激:中國政府正在大力推動互聯網行業發展,以減少對重工業和房地產的過度依賴;央行利率下調;新股發行大繁榮;投資者攜帶巨額資金入市。

  彭博社分析指出,好消息是科技股目前占中國股市總市值的比例為13%,低于15年前美國科技股31%的占比,從而也減少了未來潛在的下跌空間?;迪⒃蚴?,一旦科技股由升轉跌,大量入市的散戶投資者可能遭受損失,而創出7年來新高的上證綜合指數升勢也面臨終結風險。

  瑞士信貸中國證券研究部(China research at Credit Suisse Group AG)主任陳昌華(Vincent Chan)在4月2日接受彭博社采訪時表示:“中國的科技股與2000年美國互聯網泡沫很像??悸塹矯攔?000年互聯網泡沫破裂,股市下跌了50%-70%,中國的這些小盤股未來將面臨更大的調整風險。”

  由于工業疲軟拖累中國經濟增速降至25年來最低,中國政府正在加大對科技產業投入。總理李克強在今年3月兩會的《政府工作報告》中,三次提及互聯網行業發展,并制定了“互聯網+”計劃,將傳統行業與互聯網進行結合。所謂“互聯網+”,阿里研究院在近日撰寫的報告中將其定義為“以互聯網為主的一整套信息技術(包括移動互聯網、云計算、大數據技術等)在經濟、社會生活各部門的擴散、應用過程。”

  此外,政府還準備推出深港通,以便讓海外投資者通過香港,獲得投資深圳股市的渠道。而深圳則聚集了大批中國科技公司。

  在全球市值至少達到10億美元的科技公司中,今年表現最佳的前50位全被中國股票包攬。隨著2015年滬深300科技股指數大漲69%,科技股在A股十大行業中的估值高居首位。

  根據彭博的數據,中國科技股的平均市盈率要比2000年時美國同行高41%,市盈率的中值更是高出一倍,市值的加權平均也高出12%。

  長江商學院副院長滕斌圣在彭博采訪中表示,科技股泡沫正在形成,而且估值極高。

  然而申萬宏源的桂浩明表示,高估值不必然意味著不合理,“一些股票的高估值是可以通過盈利高增長來消化的。”

  分析人士普遍認為,相比2000年時的美國,規模較小的中國科技行業股票泡沫破裂,還不太可能導致大范圍的股市暴跌。而且中國科技行業如今所處的環境可能比2000年時的美國要好。

  中金策略分析師王漢峰在3月底的一份報告中表示,比較當前中國互聯網概念下的創業板與納斯達克互聯網泡沫,還有更多因素值得考慮:

  1. 當前互聯網發展階段已經非納斯達克互聯網泡沫時期可比(目前中國互聯網用戶滲透率已達47%,美國已接近90%,美國泡沫頂峰期也只有40%);

  2. 互聯網已經演進到移動互聯網,解決“隨時隨地”問題的移動互聯網才是真正的互聯網;

  3. 互聯網支付體系已經初具規模,各種模式商業化基礎設施已經具備;

  4. 中國“地廣人密”,并正在簡政放權、鼓勵創新,這可能是比美國更加優越的移動互聯網“溫床”;

  5. 當前中國的宏觀周期仍在走向寬松(與納斯達克互聯網泡沫時期美國持續緊縮不同),而且A股市場散戶為主,也在助長對互聯網概念的投機。

  因此王漢峰認為,目前創業板“泡沫”演化可能會與當初納斯達克有所不同。盡管短期走勢難以預測,但從中期來看,其持續的時間可能甚于納斯達克互聯網泡沫。流動性緊縮、監管趨嚴、股票供應的超預期增加、基本面難達預期等則可能是導致泡沫破滅的潛在因素。

來源:第一財經日報

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